文｜敖翀 拜俊飛 商力 劉宇飛
(資料圖片僅供參考)
陳劍凡 張銘赫
2025年上半年，金屬板塊盈利增速進(jìn)一步抬升，板塊保持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。細(xì)分板塊中，稀土和鎢、鎳鈷錫銻和銅表現(xiàn)優(yōu)異。金屬板塊分紅和基金持倉(cāng)也處于上升態(tài)勢(shì)。板塊持續(xù)上漲帶動(dòng)估值水平升至2022年以來高位，但距離2021年高點(diǎn)仍有空間，細(xì)分品種鋁、鋰、鎳鈷錫銻低估值優(yōu)勢(shì)突出。展望后市，我們看好金價(jià)在降息開啟后再創(chuàng)新高，銅價(jià)有望受益于強(qiáng)勁的基本面繼續(xù)上行。供應(yīng)擾動(dòng)催化電池金屬的底部機(jī)遇，稀土和鎢的戰(zhàn)略價(jià)值依然突出，鋁板塊的盈利和估值有望共振向上。此外建議關(guān)注與固態(tài)電池和AI服務(wù)器相關(guān)的材料標(biāo)的。
▍行情回顧：金屬行情全面上漲，稀土和鎢等稀有金屬表現(xiàn)突出。
2025年初至今，中信有色金屬指數(shù)下跌52.5%，跑贏滬深300指數(shù)34.8ppts；二季度至今（截至8月29日，下同）中信有色金屬指數(shù)上漲35.8%，跑贏滬深300指數(shù)20.1ppts，2025年初至今金屬板塊漲跌幅排名全行業(yè)第2位。細(xì)分板塊方面，稀土磁材、鎢和鎳鈷錫銻指數(shù)表現(xiàn)最佳，2025年初至今上漲123%、91%、67%，銅和黃金分別上漲53%、43%，鋁和鋰板塊漲幅靠后，分別為31%、22%。
▍業(yè)績(jī)與估值分析：金屬行業(yè)盈利增速抬升，鋁、鋰和鎳鈷錫銻板塊估值較低。
2025年上半年有色金屬行業(yè)整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.7%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.5%；25Q2板塊整體營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.6%/18.9%，環(huán)比+16.3%/14.5%，增速較2024年同期均大幅上行。細(xì)分板塊方面，稀土及磁材、黃金和銅板塊表現(xiàn)最為突出，25H1歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)624.1%/58.8%/40.2%，鋁板塊增速偏低為1.5%，鋰板塊則同比下跌87.6%。25Q2環(huán)比數(shù)據(jù)方面，黃金、鎳鈷錫銻和鎢環(huán)比增長(zhǎng)49.1%/45.2%/43.8%，表現(xiàn)出色，鉛鋅和鋁相對(duì)偏弱，為-15.7%/6.1%。截至2025年8月29日，有色金屬板塊市盈率（TTM）為21.2倍，市凈率為2.8倍，達(dá)到2022年以來高位，但距離2021年高點(diǎn)仍有空間。細(xì)分板塊中鋁、銅、鎳鈷錫銻PE估值較低，2025年預(yù)測(cè)PE僅為11/15/18倍；鋰和鋁板塊PB估值較低，當(dāng)前僅為1.8/1.9倍。
▍持倉(cāng)與分紅分析：基金持續(xù)增倉(cāng)工業(yè)金屬，行業(yè)中期分紅改善顯著。
截至2025年二季度末，有色金屬行業(yè)基金持倉(cāng)市值為1270億元，持倉(cāng)規(guī)模在全市場(chǎng)30個(gè)行業(yè)中排名第9位；持倉(cāng)市值占基金股票投資市值的比重為1.8%，較2024年底基本持平，總體處于高位。分板塊看，工業(yè)金屬/貴金屬/稀有金屬板塊持倉(cāng)比重分別為2.3%/0.8%/0.9%，工業(yè)金屬和貴金屬繼續(xù)呈現(xiàn)增配趨勢(shì)和高配狀態(tài)。個(gè)股方面，銅和黃金相關(guān)個(gè)股增倉(cāng)明顯，鋁則表現(xiàn)為集中減倉(cāng)。2025年上半年，金屬行業(yè)總體分紅比例達(dá)到15.0%，同比提升5.6ppts；較全部A股整體分紅比例的差距由9.5ppts收縮至5.4ppts。2025年上半年，工業(yè)金屬、貴金屬、稀有金屬板分紅比例分別達(dá)到16.9%、8.4%和9.8%。
▍金屬行業(yè)行情展望：板塊全面走強(qiáng)行情有望延續(xù)。
展望后市，我們看好金價(jià)在降息開啟后再創(chuàng)新高，價(jià)格或沖擊4000美元/盎司；銅價(jià)有望受益于強(qiáng)勁的基本面沖擊10500美元/噸，且板塊估值抬升趨勢(shì)明確。供應(yīng)擾動(dòng)催化疊加板塊高切低趨勢(shì)下，電池金屬底部機(jī)遇值得重視。此外，稀土和鎢的戰(zhàn)略價(jià)值依然突出，鋁板塊的盈利和估值有望共振向上。金屬材料板塊，我們預(yù)計(jì)固態(tài)電池和AI服務(wù)器等主題將延續(xù)高景氣度，相關(guān)材料如固態(tài)電解質(zhì)、銅箔等或?qū)⑹芤妗?/p>
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)降息程度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；上游供給增長(zhǎng)速度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)海外資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策超預(yù)期變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)；安監(jiān)、環(huán)保形勢(shì)嚴(yán)峻程度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資策略：
2025年上半年，金屬板塊盈利增速進(jìn)一步抬升，板塊保持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。細(xì)分板塊中，稀土和鎢、鎳鈷錫銻和銅表現(xiàn)優(yōu)異。金屬板塊分紅和基金持倉(cāng)也處于上升態(tài)勢(shì)。板塊持續(xù)上漲帶動(dòng)估值水平升至2022年以來高位，但距離2021年高點(diǎn)仍有空間，細(xì)分品種鋁、鋰、鎳鈷錫銻低估值優(yōu)勢(shì)突出。展望后市，我們看好金價(jià)在降息開啟后再創(chuàng)新高，銅價(jià)有望受益于強(qiáng)勁的基本面繼續(xù)上行。供應(yīng)擾動(dòng)催化電池金屬的底部機(jī)遇，稀土和鎢的戰(zhàn)略價(jià)值依然突出，鋁板塊的盈利和估值有望共振向上。此外建議關(guān)注與固態(tài)電池和AI服務(wù)器相關(guān)的材料標(biāo)的。
本文節(jié)選自中信證券研究部已于2025年9月12日發(fā)布的《金屬行業(yè)2025年中報(bào)總結(jié)—盈利增速抬升，板塊有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行》報(bào)告，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠妶?bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。
本資料所載的證券市場(chǎng)研究信息是由中信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中信證券”）的研究部編寫。中信證券研究部定位為面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者的賣方研究團(tuán)隊(duì)。通過微信形式制作的本資料僅面向中信證券客戶中的金融機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者，請(qǐng)勿對(duì)本資料進(jìn)行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)行為。中信證券不因任何訂閱本公眾號(hào)的行為而將訂閱人視為中信證券的客戶。若您并非中信證券客戶中的金融機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)首先聯(lián)系中信證券機(jī)構(gòu)銷售服務(wù)部門或經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的客戶經(jīng)理，完成投資者適當(dāng)性匹配，并充分了解該項(xiàng)服務(wù)的性質(zhì)、特點(diǎn)、使用的注意事項(xiàng)以及若不當(dāng)使用可能會(huì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)或損失，在此之前，請(qǐng)勿訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)中的信息。本資料難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，還請(qǐng)見諒！感謝您給予的理解和配合。若有任何疑問，敬請(qǐng)發(fā)送郵件至信箱kehu@citics.com。
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