隨著科創(chuàng)板落地在即，投資者的打新熱情也日漸高漲。據(jù)了解，目前多家公募基金正在積極備戰(zhàn)科創(chuàng)板打新策略基金。與此同時(shí)，多家私募基金也在籌備打新的相關(guān)工作。

公私募火力全開(kāi)備戰(zhàn)科創(chuàng)板打新

業(yè)內(nèi)人士透露，熱情參與的同時(shí)，機(jī)構(gòu)仍不乏理性思考。目前，無(wú)論是正在籌備科創(chuàng)板打新的公私募基金，還是對(duì)打新策略感興趣的銀行、券商資管、財(cái)務(wù)公司等其他機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)科創(chuàng)板打新的估值及收益率等問(wèn)題也異常關(guān)注。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，機(jī)構(gòu)投資者可主要通過(guò)“戰(zhàn)略配售”和“網(wǎng)下配售”兩種方式參與科創(chuàng)板打新，而當(dāng)前僅有封閉式、定期開(kāi)放式基金及戰(zhàn)略配售基金可參與科創(chuàng)板的戰(zhàn)略配售。因此，目前有多家基金公司瞄準(zhǔn)了“網(wǎng)下配售”機(jī)會(huì)，積極布局科創(chuàng)板打新策略基金。

相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，科創(chuàng)板網(wǎng)下配售機(jī)制向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，網(wǎng)下初始發(fā)行比例從60%至70%上升至70%至80%。同時(shí)，向網(wǎng)上回?fù)鼙壤@著降低，最高回?fù)鼙壤龔?0%下降到10%。此外，科創(chuàng)板網(wǎng)下配售機(jī)制優(yōu)先向公募產(chǎn)品、社?；稹B(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金的配售比例從不低于40%上調(diào)至50%。在此規(guī)則下，公募基金的獲配比例將得到更大保證。“此外，公募產(chǎn)品屬于A類打新賬戶，銀行、保險(xiǎn)產(chǎn)品屬于B類，私募產(chǎn)品屬于C類。從中簽率上來(lái)看，A類賬戶有望是C類賬戶的5倍，公募產(chǎn)品科創(chuàng)板打新的優(yōu)勢(shì)更加明顯。”該人士表示。

從目前的打新策略產(chǎn)品類型來(lái)看，不少公募基金擬將現(xiàn)有的存量基金進(jìn)行改造，并準(zhǔn)備重新定位參與科創(chuàng)板打新。一般而言，這些基金或?qū)⒖苿?chuàng)板打新策略與固收、量化對(duì)沖等策略進(jìn)行疊加。

北京某公募基金相關(guān)人士表示，隨著科創(chuàng)板開(kāi)板日漸臨近，第一波科創(chuàng)板打新的機(jī)會(huì)尤其珍貴，機(jī)構(gòu)參與打新的意愿極強(qiáng)。與此同時(shí)，基金公司借老基金之“殼”參與打新可大幅節(jié)省時(shí)間成本。據(jù)悉，目前的打新策略基金大多為混合型基金，其配置靈活，且還可根據(jù)客戶需求定制底倉(cāng)配置。

除了公募基金在積極備戰(zhàn)科創(chuàng)板打新，私募基金也正“伺機(jī)而動(dòng)”。北京某知名私募表示，目前公司旗下相關(guān)產(chǎn)品已開(kāi)戶為打新做準(zhǔn)備。

另一家百億級(jí)知名私募透露，該公司目前還在研究階段，其產(chǎn)品經(jīng)理和管理人渠道正在協(xié)商。“我們是復(fù)制策略，大概率不會(huì)成立新產(chǎn)品去打新。如果參與打新，只會(huì)在原有組合上進(jìn)行替換或加倉(cāng)。但是否參與科創(chuàng)板打新，還得依據(jù)公募、券商等機(jī)構(gòu)打完后的額度情況再定。”該私募相關(guān)人士表示。

據(jù)了解，無(wú)論是目前正在籌備科創(chuàng)板打新的公私募基金，還是對(duì)科創(chuàng)板打新很感興趣的銀行、券商資管、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者，他們目前重點(diǎn)聚焦于科創(chuàng)板打新的估值及收益率這兩方面的評(píng)估。

北京某公募總經(jīng)理表示，目前很多公司都很關(guān)注科創(chuàng)板估值的相關(guān)問(wèn)題。在定價(jià)方面，前期還是以券商為主，但到后期的二級(jí)市場(chǎng)交易階段，公募基金將發(fā)揮很大作用。未來(lái)兩三年內(nèi)，科創(chuàng)板中不同行業(yè)、不同類型企業(yè)如何估值，以及如何運(yùn)用新的估值方法等問(wèn)題都會(huì)成為市場(chǎng)討論熱點(diǎn)。“所以，除了傳統(tǒng)的行業(yè)研究、個(gè)股研究之外，科創(chuàng)板估值研究也是未來(lái)需要重點(diǎn)加強(qiáng)的。”該人士表示。

除了關(guān)注估值，打新收益率也成為業(yè)界的熱議話題。據(jù)了解，不少基金公司還專門(mén)做了科創(chuàng)板網(wǎng)下配售收益率的測(cè)算研究。此外，不少基金公司透露，包括銀行、保險(xiǎn)、私募、財(cái)務(wù)公司等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者也均聚焦估值及收益率等話題。

北京某公募投研部負(fù)責(zé)人表示，在其近期做科創(chuàng)板打新策略路演時(shí)，銀行、保險(xiǎn)等投資者多次詢問(wèn)打新策略基金的估值體系、收益率及收益率穩(wěn)定性問(wèn)題。(上海證券報(bào))

公募基金“雙重估值法”掘金科創(chuàng)板

科創(chuàng)板尚未正式開(kāi)市，公募基金的情緒卻已一波三折。

超千億元資金追捧首批科創(chuàng)主題基金，令市場(chǎng)體驗(yàn)了一把資金的熱度，卻也加劇了基金經(jīng)理的分歧。盡管A股中已經(jīng)有大量的科創(chuàng)板可對(duì)標(biāo)個(gè)股，而且市場(chǎng)估值也相對(duì)成熟，但在很多基金經(jīng)理看來(lái)，如何“正確定價(jià)”科創(chuàng)板個(gè)股，依然是橫亙?cè)跈C(jī)構(gòu)眼前的難題。

上海某股票型基金的基金經(jīng)理向記者表示，相較于現(xiàn)有的A股市場(chǎng)，科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)了很多重大的制度改革，不少變革可能會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)上市公司的估值，這需要基金經(jīng)理多一個(gè)維度去思考和定價(jià)科創(chuàng)板個(gè)股。

“按照傳統(tǒng)的估值體系，目前盈利能力較弱甚至尚未盈利的企業(yè)，是不會(huì)被納入價(jià)值投資范疇的。但是，科創(chuàng)板投資的一個(gè)核心邏輯，其實(shí)是對(duì)未來(lái)的投資，著眼的是個(gè)股及其所處行業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的前景。”該基金經(jīng)理說(shuō)，“這種思維上的差異，很容易讓基金經(jīng)理陷入一種矛盾，短期內(nèi)回避科創(chuàng)板個(gè)股投資。”

但也有部分基金經(jīng)理找到了自己的答案。呂越超指出，相較于過(guò)去資本驅(qū)動(dòng)的企業(yè)，科創(chuàng)板公司大部分屬于技術(shù)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型，靜態(tài)的整體財(cái)務(wù)指標(biāo)未必優(yōu)異，因此，投資科創(chuàng)板個(gè)股需要有獨(dú)立的思維。為此，他提出，在財(cái)務(wù)和估值的層面上，可以采用絕對(duì)估值法為主、相對(duì)估值法為輔的定價(jià)方法。

“在絕對(duì)估值層面，可以采用‘自上而下’的方式、合理借鑒同行數(shù)據(jù)，并根據(jù)公司自身情況做調(diào)整，來(lái)評(píng)估未來(lái)現(xiàn)金流及貼現(xiàn)率，同時(shí)，貼現(xiàn)率采取可變數(shù)值而非定值;再通過(guò)評(píng)估生存概率，對(duì)估值進(jìn)行調(diào)整。”呂越超說(shuō)，“而在相對(duì)估值層面，可使用將估值倍數(shù)與基本面要素的代理指標(biāo)回歸的方式，來(lái)控制公司間的要素差異，再通過(guò)遠(yuǎn)期價(jià)值貼現(xiàn)獲得估值倍數(shù)，對(duì)標(biāo)A股可比公司進(jìn)行合理估值。”(中國(guó)證券報(bào))

吳曉求：注冊(cè)制+科創(chuàng)板是中國(guó)資本市場(chǎng)的革命

5月17日，京津冀科創(chuàng)板高峰論壇在河北固安京南科創(chuàng)中心舉行，論壇探討多層次資本市場(chǎng)與京津冀科創(chuàng)生態(tài)環(huán)京打造等議題。

中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)吳曉求現(xiàn)場(chǎng)表示，注冊(cè)制+科創(chuàng)板是中國(guó)資本市場(chǎng)的革命。要確保注冊(cè)制基礎(chǔ)上科創(chuàng)板的成立、成功，我們必須做好這么幾點(diǎn)：

1、它必須在思想上、理論上要深刻地理解注冊(cè)制、科創(chuàng)板對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)意味著什么。不能僅僅停留在形式上的理解。

2、我們要調(diào)整一系列的規(guī)則，現(xiàn)在的規(guī)則顯而易見(jiàn)不適應(yīng)科創(chuàng)板的發(fā)展。這些規(guī)則指的是哪些?一是發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)。上交所和證監(jiān)會(huì)對(duì)于科創(chuàng)板的發(fā)表標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)出來(lái)了。二是信息披露的重點(diǎn)。在核準(zhǔn)制基礎(chǔ)上，它的信息披露是非常完整的，但是它沒(méi)有突出重點(diǎn)，科創(chuàng)板+注冊(cè)制對(duì)上市公司信息披露有特別的要求。信息披露的完整性、及時(shí)性是最重要的，也就是說(shuō)，所有的中介機(jī)構(gòu)都應(yīng)該把工作重點(diǎn)放在信息披露上，放在透明度上。三是定價(jià)機(jī)制。一定是市場(chǎng)化的定價(jià)，那個(gè)時(shí)候就沒(méi)有20倍、25倍這樣的定價(jià)概念，一切交給市場(chǎng)，但前提是信息披露必須是充分的。在充分披露信息的基礎(chǔ)上，交給市場(chǎng)去定價(jià)。正是因?yàn)樗陌l(fā)行價(jià)格是市場(chǎng)定價(jià)，所以未來(lái)將會(huì)告別發(fā)行上市后連續(xù)10個(gè)漲停板的時(shí)代。也就是說(shuō)未來(lái)的上市價(jià)和發(fā)行價(jià)，跌破發(fā)行價(jià)的概率各占50%。這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就出來(lái)了。四是退市效率將會(huì)大幅度提高。

3、法律必須做相適應(yīng)的調(diào)整。首先要確保退市速度快，同時(shí)要確保在注冊(cè)制基礎(chǔ)上科創(chuàng)板違規(guī)違法行為的成本大幅度提高。無(wú)論是內(nèi)部交易，還是操縱市場(chǎng)，還是虛假信息披露，還是信息的欺詐，都要付出高昂的代價(jià)。我們將會(huì)告別50萬(wàn)罰款的時(shí)代。

4、監(jiān)管重心的調(diào)整。過(guò)去我們是把監(jiān)管放在前面，把發(fā)行審核作為監(jiān)管重要的方面，所以監(jiān)管重心是前移的，重要的是把門(mén)口守好。未來(lái)可能我們的門(mén)基本上是形式審核了，沒(méi)有那么嚴(yán)格了，主要是看進(jìn)場(chǎng)之后是不是遵循法律法規(guī)規(guī)則以及事后的監(jiān)督。我們的監(jiān)管將從事前監(jiān)管、事中監(jiān)管要后移到事中監(jiān)管、事后監(jiān)管。我們?cè)谶@一點(diǎn)認(rèn)識(shí)上是不夠的、不充分的。這些都是確保注冊(cè)制基礎(chǔ)上科創(chuàng)板的成功。(樂(lè)居財(cái)經(jīng))

關(guān)鍵詞： 公私募 科創(chuàng)板