英國7月份服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)下滑，商業(yè)活動和訂單數(shù)量也出現(xiàn)下滑。圖為行人從倫敦街頭商店前經(jīng)過。 蔣華棟攝
進入下半年，越來越多的機構(gòu)開始發(fā)布針對各大主要經(jīng)濟體的前景展望?？傮w來看，雖然發(fā)達經(jīng)濟體總體增長勢頭沒有變，但是美國的強勢增長與英歐日的溫和增長差異顯著。同時，對于美國經(jīng)濟中期耐力的質(zhì)疑、全球金融環(huán)境收緊的擔(dān)憂以及政治不確定性的關(guān)切等正在為發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟帶來下行壓力。
美國領(lǐng)跑發(fā)達經(jīng)濟體
4.1%的二季度環(huán)比增長初值使得美國經(jīng)濟在發(fā)達經(jīng)濟體中領(lǐng)先于其他國家。這一數(shù)據(jù)雖然遜于各方此前預(yù)期的4.2%增速，但仍是2014年三季度以來的最強勢表現(xiàn)。就增長貢獻率而言，凈出口貢獻率1.1%符合預(yù)期，4%的消費支出則遠超預(yù)期，一定程度上彌補了固定資產(chǎn)投資的下降。
相比而言，2017年經(jīng)歷了快速增長的歐元區(qū)和日本似乎已經(jīng)過了“峰值”。歐元區(qū)最新二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比折算年率增速為0.3%。雖然較一季度的疲弱增速有所增長，但是增長不及預(yù)期的0.4%，復(fù)蘇動力微弱。截至目前，日本二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)尚未出爐。國際經(jīng)濟分析機構(gòu)?？怂菇?jīng)濟研究公司認(rèn)為，考慮到日本國內(nèi)工資增速放緩持續(xù)壓低消費信心，5月份工業(yè)產(chǎn)出呈現(xiàn)4個月來首次下滑等因素影響，二季度日本雖然擺脫一季度萎縮狀態(tài)實現(xiàn)增長態(tài)勢，但總體復(fù)蘇力度低于預(yù)期。路透社調(diào)查預(yù)計，日本二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值較一季度增長0.3%。
英國近期經(jīng)濟增速走勢與歐元區(qū)類似。在經(jīng)歷了一季度的低迷之后，二季度一系列數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟重回正軌，但動力遠不如前。市場調(diào)研機構(gòu)馬基特公司認(rèn)為，近期英國經(jīng)濟受到以零售業(yè)和批發(fā)業(yè)為代表的服務(wù)業(yè)支撐，服務(wù)業(yè)PMI已經(jīng)達到了2017年四季度以來的最高水平。按照當(dāng)前的前瞻數(shù)據(jù)顯示，英國二季度經(jīng)濟增速可能維持在0.4%。
短期穩(wěn)定難掩預(yù)期分化
在當(dāng)前上半年產(chǎn)出快速擴張的情況下，6月份美聯(lián)儲和國際貨幣基金組織分別預(yù)測年內(nèi)美國經(jīng)濟增速為2.4%和2.7%。花旗銀行更為樂觀，認(rèn)為二季度庫存減少一定程度上拉低了美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，三季度補庫存的態(tài)勢將為后續(xù)經(jīng)濟提供信心;同時，二季度凈出口對GDP的貢獻主要是美國農(nóng)產(chǎn)品價格優(yōu)勢，三季度凈出口數(shù)據(jù)不會發(fā)生較大反轉(zhuǎn)。因此，年內(nèi)實現(xiàn)特朗普政府3%的增長目標(biāo)難度并不大。
對于歐元區(qū)而言，雖然近期經(jīng)濟增長速度低于預(yù)期，但是增長前景總體穩(wěn)定。近期的前瞻數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)部需求穩(wěn)健為年內(nèi)歐元區(qū)保持增長態(tài)勢提供了支撐。在外部貿(mào)易環(huán)境不確定性上升的情況下，歐盟與日本簽訂的自貿(mào)協(xié)定將大幅促進雙邊貿(mào)易，為歐元區(qū)后續(xù)發(fā)展提供了外部動力。
值得關(guān)注的是，歐元區(qū)雖能維持增長態(tài)勢，但是經(jīng)濟動力不足的態(tài)勢在三季度初更為明顯。馬基特數(shù)據(jù)顯示，7月份歐元區(qū)綜合產(chǎn)出指數(shù)和服務(wù)業(yè)指數(shù)分別為54.3和54.2，低于6月份的54.9和55.2。這一回落是歐元區(qū)內(nèi)的整體回落。數(shù)據(jù)顯示，除了德國綜合PMI指數(shù)提升至4個月新高之外，法國、意大利、西班牙和愛爾蘭都出現(xiàn)了不同程度的下滑，其中西班牙綜合PMI指數(shù)更是下滑至56個月以來的新低。因此，福克斯公司調(diào)查顯示，雖然歐洲央行和歐委會都將2018年經(jīng)濟增速預(yù)期設(shè)定為2.1%，但相比于3個月前市場2.3%的預(yù)測出現(xiàn)了回落。
與歐元區(qū)類似，各方預(yù)計2018年的日本經(jīng)濟增長動力將明顯弱于2017年。最新的7月份PMI指數(shù)也顯示，日本服務(wù)業(yè)部門總體維持了此前的弱增長態(tài)勢，最新數(shù)據(jù)為51.3，較6月份的51.4出現(xiàn)微弱下滑。雖然連續(xù)商業(yè)信心維持正向態(tài)勢，但樂觀程度持續(xù)下滑。相比之下，制造業(yè)前瞻數(shù)據(jù)令人稍顯不安，PMI下滑至11個月以來最低水平52.3，產(chǎn)出增速穩(wěn)健但下滑至4個月以來的最低水平，新訂單增速也下滑至21個月以來最低水平。因此，雖然日本央行預(yù)計年內(nèi)日本經(jīng)濟可能實現(xiàn)1.4%至1.7%的增長，但國際貨幣基金組織和其他主要投資機構(gòu)分別預(yù)計年內(nèi)增速只有1%或者1.1%。
相比其他三大經(jīng)濟體，英國的增長預(yù)期是一如既往“低調(diào)”。雖然二季度從一季度微乎其微的增長中進一步復(fù)蘇，但各方對于其年內(nèi)經(jīng)濟展望并不樂觀。核心挑戰(zhàn)是此前英鎊貶值的出口紅利因脫歐不確定性并未轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o側(cè)的資本投資，其他固定資產(chǎn)類投資也因為不確定性陷入停滯狀態(tài)。雖然政府的基礎(chǔ)設(shè)施和其他開支為經(jīng)濟增長提供了支撐，但二季度支撐英國經(jīng)濟反彈的服務(wù)業(yè)增長持續(xù)性令人擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，三季度服務(wù)業(yè)部門開局不佳，7月份的服務(wù)業(yè)PMI從前一個月的55.1下滑至53.5，商業(yè)活動和訂單數(shù)量均出現(xiàn)了不同程度下滑。因此，盡管英國央行和國際貨幣基金組織均預(yù)測年內(nèi)將實現(xiàn)1.4%的增長，但?？怂构緦?shù)十家投資機構(gòu)預(yù)測統(tǒng)計的中值為1.3%。
美國經(jīng)濟可持續(xù)性存疑
短期美國經(jīng)濟強勢增長成為支撐發(fā)達經(jīng)濟體整體向好的關(guān)鍵，但越來越多的研究報告開始關(guān)注“下一輪危機何時到來”“美國經(jīng)濟拐點何時到來”。
美國經(jīng)濟的中長期增長動力爭論并非毫無根據(jù)。由于2年期和10年期美國國債收益率差被視為美國經(jīng)濟晴雨表，因而有關(guān)美國國債收益率曲線趨平的討論熱度從未削減。雖然一季度10年期國債在首次逼近3%之后逐步回落，短時間內(nèi)將投資者關(guān)注度轉(zhuǎn)移至長期債券收益率上揚方面，但收益率扁平化的趨勢一直在延續(xù)。事實上，8月初美國圣路易斯聯(lián)儲發(fā)布的2年和10年期國債利差已經(jīng)下降至0.30%以下，為11年來的最低水平。這也使投資者對美國經(jīng)濟增長的可持續(xù)性產(chǎn)生了懷疑。
雖然當(dāng)前情況距離作為危機前兆的收益率曲線倒掛仍然有著一定的差距，但越來越多的分析開始關(guān)注造成長期債券收益率上升乏力的根源。美聯(lián)儲加息提升短期利率，長線投資機構(gòu)增持長期債券壓低長期利率能夠部分得到解釋。然而，投資者越來越擔(dān)憂這是不是意味著本輪經(jīng)濟周期已經(jīng)進入了后半段，投資者對于長期經(jīng)濟樂觀的態(tài)度開始下滑。解釋這一預(yù)期的核心在于美國經(jīng)濟的長期結(jié)構(gòu)性困境，包括美國政府大規(guī)模赤字財政導(dǎo)致債務(wù)絕對水平過高、人口老齡化以及保護主義壓低中長期勞動生產(chǎn)率等因素。
令投資者擔(dān)憂收益率曲線和長期增長前景進一步惡化的原因是美聯(lián)儲加息路徑。分析認(rèn)為，美國經(jīng)濟增長的強勢正在迫使美聯(lián)儲可能以快于此前預(yù)期的速度加息。近期無論是減稅還是大規(guī)?；ㄓ媱潱绹碳そ?jīng)濟的發(fā)力重點都是在需求端。但是，勞動力市場供給已經(jīng)開始顯現(xiàn)出緊張，失業(yè)率的歷史低位已經(jīng)一定程度上反映了供給側(cè)的緊張。雖然近期企業(yè)的資本投資處于高位，但7月份美國供應(yīng)商協(xié)會制造業(yè)指數(shù)顯示，多數(shù)企業(yè)投資存在顧慮，擔(dān)憂應(yīng)在何領(lǐng)域投資多大規(guī)模?？紤]到投資轉(zhuǎn)化為供應(yīng)能力的遲滯效應(yīng)，未來通脹可能因美國政府政策而抬升，迫使美聯(lián)儲即使面臨長期經(jīng)濟增長乏力態(tài)勢也不得不加息，進而給美國經(jīng)濟帶來風(fēng)險。
政治不確定性產(chǎn)生影響
2017年影響全球發(fā)達經(jīng)濟體的政治因素可能大多局限于個別地區(qū)，如英國脫歐、朝核問題，2018年發(fā)達經(jīng)濟體面臨的政治不確定性不僅包括脫歐、伊核、歐洲移民等地區(qū)問題，更為關(guān)鍵的是全球性貿(mào)易保護主義風(fēng)險對宏觀經(jīng)濟的沖擊已經(jīng)開始顯現(xiàn)。貿(mào)易環(huán)境不確定性、商業(yè)投資信心下滑以及投資與供應(yīng)鏈條面臨沖擊，成為日英歐三方后續(xù)展望中的核心下行壓力來源。
對于歐元區(qū)而言，雖然7月底美歐領(lǐng)導(dǎo)人會晤結(jié)果超預(yù)期積極，但各方對于未來貿(mào)易環(huán)境預(yù)期仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，多數(shù)歐盟內(nèi)部制造業(yè)企業(yè)開始調(diào)整產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈布局應(yīng)對已經(jīng)開始的貿(mào)易摩擦。馬基特總監(jiān)羅博·德博森表示，貿(mào)易環(huán)境變化已經(jīng)開始沖擊歐元區(qū)制造業(yè)企業(yè)的信心。這在德國經(jīng)濟中體現(xiàn)得尤為明顯。凱投宏觀日前表示，近期6月份的工業(yè)和貿(mào)易數(shù)據(jù)表明，德國經(jīng)濟雖然此前動力強勁，但已經(jīng)明顯感受到了貿(mào)易緊張形勢的負面效應(yīng)，預(yù)計未來將溫和放緩。
對于日本來說，近期制造業(yè)部門前瞻數(shù)據(jù)，尤其是海外訂單數(shù)量和商業(yè)信心波動凸顯了貿(mào)易保護主義的沖擊。更令日本經(jīng)濟感受到寒意的是日元的匯率風(fēng)險。貿(mào)易摩擦和地緣政治風(fēng)險上升，無疑會使被視為避險資產(chǎn)的日元成為各方增持的對象。日元后續(xù)升值將對本已處于艱難境地的日本制造業(yè)造成二次傷害。
對于英國而言，國際貿(mào)易大臣利亞姆·?？怂闺m然與美方代表接洽多次，但有關(guān)各類關(guān)稅豁免的請求仍然沒有結(jié)果。相比貿(mào)易戰(zhàn)的直接沖擊，英國央行行長卡尼表示，英國更加擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)背后帶來的全球投資信心下滑對英國經(jīng)濟的間接沖擊。除此之外，從2016年下半年開始困擾英國的脫歐難題尾部風(fēng)險凸顯。雖然各方仍然預(yù)測英歐可能實現(xiàn)某種程度的妥協(xié)，但利亞姆·?？怂?ldquo;無協(xié)議脫歐概率為60%”的判斷不得不令越來越多的商業(yè)機構(gòu)擔(dān)憂英國經(jīng)濟前景。(記者 蔣華棟)
